4月25日晚間，申通快遞、韻達股份相繼披露2017年年報，至此，7家上市快遞企業(yè)的年報全部出爐。

　　通過對比各家企業(yè)的營收、凈利潤、業(yè)務量、市場份額等核心數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，中通快遞的各項數(shù)據(jù)領跑通達系，市場份額達15.5%居于行業(yè)首位，凈利潤31.59億元，僅次于順豐的47.71億，相較之下，圓通、申通和韻達均在15億元左右。

　　7家上市快遞公司2017年總營收、凈利潤、同比增速，注：由于各企業(yè)統(tǒng)計范圍不同，營收利潤對比僅供參考。

　　從2017年行業(yè)總體數(shù)據(jù)來看，“通達系”快遞企業(yè)里中通各項數(shù)據(jù)都處于領跑地位，為何中通就能脫穎而出呢？總體來說有三點：一是同建共享文化提供激勵機制，二是成本管控措施提升盈利能力，三是充沛資本提供強勁動力。

　　1）“同建共享”文化帶來高增長：中通是唯一總部層面上實行加盟上持股的快遞公司，高管及員工持股比例高，完善的激勵機制帶來業(yè)務量高增長：2011-2017年復合增速68%，市場份額從7.6%翻倍至15.5%；

　　2）成本管控能力強：中通通過提高自有車輛占比、使用大型卡車、投入自動化分揀系統(tǒng)等措施優(yōu)化成本，單票成本為通達系最低。在單價逐年下滑的趨勢下，中通快遞單票盈利穩(wěn)步提升，且為通達系最高。

　　3）資本開支建立護城河，服務品質快速改善：得益于充沛的現(xiàn)金流，中通大力投入自有中轉中心、運輸車輛和設備（2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金流36億，足以覆蓋資本開支28億元），以此提升整個服務網(wǎng)絡的效率，服務品質穩(wěn)居通達系首位。

“同建共享”提供激勵機制  

　　2013~2016年，中通快遞包裹量年均復合增長率為61%，遠高于行業(yè)（50%）及通達系其他公司（圓通、韻達、申通分別為51%/41%/30%），市場份額持續(xù)提高，從2011年的7.6%翻倍到2017年的15.5%。此外，通過持續(xù)觀測一系列關鍵服務質量指標，如送貨延遲率、投訴率和包裹損壞率，中通快遞的服務質量持續(xù)改善。

　　根據(jù)國家郵政局的消費者滿意度數(shù)據(jù)，中通快遞的排名從2013年的第六位上升到了2017年第三位，位列通達系公司首位。中通快遞的時效性排名從2013年的第六位上升到了2017年第四位。加盟模式下，中通快遞依靠加盟商從客戶攬件并向客戶派件，加盟商依靠中通快遞的轉運中心及運力來完成包裹交付。筆者認為，主要加盟商及公司員工持有公司股份，獨特的“同建共享”文化提供激勵機制，助推中通的業(yè)務量快速增長和服務品質的提升。

　　中通快遞通過構建“同建共享”體系，實現(xiàn)與加盟商利益的一致化。

　　中通是唯一總部層面上實行持股加盟的快遞公司。為了鞏固并優(yōu)化主要地區(qū)的快遞網(wǎng)絡，中通快遞于2014年、2015年和2016年分別以股份和現(xiàn)金方式收購了8家、16家和1家加盟商，共支付2.17億股股票作為收購對價，產(chǎn)生商譽41億元。主要地區(qū)的加盟商都成為中通快遞的股東，與中通利益一致，具有增加業(yè)務量、提升市場份額的正向激勵。

　　快遞網(wǎng)點價值升值。中通建立有效透明的系統(tǒng)，使加盟商可將業(yè)務轉讓給中通批準的買家而退出網(wǎng)點，并通過轉讓獲得其業(yè)務的價值升值。中通快遞為雙方提供估值信息及相關指導，為加盟商解決退出途徑的后顧之憂。

　　自營轉運中心重資產(chǎn)模式，有助于加盟商降低運輸成本，增加業(yè)務量并提高效率。中通快遞共有82家轉運中心，其中自營中心76家，并在技術和設備（自動分揀設備、可伸縮式皮帶輸送機等）上投入大量資金。因此，中通快遞單件快遞對應的“總固定資產(chǎn)”（固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)之和）位列通達系首位（1.19元），高于其余公司（韻達0.96元，圓通0.95元，申通0.41元）。中通轉運中心自營數(shù)量多且比例高達93%，在通達系中僅次于韻達（韻達為95%，圓通為74%，申通為59%）。

　　中通加盟商與通達系其他快遞公司相比，數(shù)量多規(guī)模相對較小，更易于管理。截至2017年末，中通有3800家直接加盟商，數(shù)量為通達系首位。由于A股快遞公司尚未全部披露年報，如涉及相關數(shù)據(jù)對比，我們以2016年或2017年上半年數(shù)據(jù)作為對比（下同），每家中通加盟商日均快遞業(yè)務量為3,400件包裹，低于申通的5,500件和圓通的4,700件。相比大型加盟商，總部對小型加盟商的控制力更強。中通定期根據(jù)包裹數(shù)、本地市場份額、包裹安全性等指標，對加盟商進行業(yè)績考核，通過獎懲措施保障加盟商服務質量。

成本管控強，單票盈利能力領先 

　　2016年，中通快遞單票盈利0.48元（2017年扣除稅收返還的影響后為0.47元，主要是由于服務大客戶增加了部分成本），高于通達系其他公司（韻達0.36元，申通0.36元，圓通0.29元）。

　　中通快遞單票盈利高主要歸功于其卓越的成本控制。中通快遞單票收入低于其他快遞公司。2017年上半年，中通快遞單票收入為2.09元，低于圓通的3.63元（含派送費）、申通3.22元（含派送費）和韻達的2.19元。然而，中通快遞的單票成本遠低于同行。2017年上半年，中通快遞的單票成本僅為1.40元，遠低于圓通、申通和韻達（分別為3.17元、2.58元和1.51元）。因此，2017年上半年，中通快遞單票盈利0.46元，領先通達系。

　　并且中通運輸成本低于行業(yè)平均水平，中通快遞2017年單票干線運輸成本約為0.77元，較2016年（0.83元）下降6.6%，遠低于其他快遞公司，且仍處于下降趨勢。卓越的成本效益得益于三點：

　　一是集中路線優(yōu)化和運輸管理。中通82個轉運中心通過超過2,000條精心規(guī)劃的線路相連。中通快遞控制整個干線運輸系統(tǒng)的路線規(guī)劃和車輛調度，不斷優(yōu)化路線并提高效率。例如，對于運輸中的每個包裹，中通快遞將其運輸?shù)阶罱咏康牡氐霓D運中心，無論轉運中心和目的地是否位于同一加盟商覆蓋的區(qū)域，顯著減少了運輸時間并降低了運輸成本。此外，通過優(yōu)化路線，中通快遞提高裝載率，降低單票成本。干線運輸具有規(guī)模經(jīng)濟性，因為每次運輸?shù)拇蟛糠殖杀荆ㄈ剂?、折舊和勞動力）相對固定，隨著裝載率的提升，單票成本顯著下降。

　　二是自有車隊降低單位成本。截至2017年末，中通快遞的干線運力包括：1）3,600輛自有卡車；2）關聯(lián)公司桐廬通澤（Tonglu Tongze）擁有約1,200輛卡車；及3）獨立第三方運輸公司的合同運力。使用自有卡車能夠減少外包運輸成本的上升（尤其是業(yè)務量旺季期間），同時可以最大化利用運能。

　　三是大型卡車單票成本更低。中通的3,600輛自有卡車中，約有1,800輛卡車為15~17米長的大型卡車，并且數(shù)量不斷增加。與行業(yè)中通常使用的9.6米卡車相比，這些大卡車邊際成本小，而運輸能力幾乎是小型卡車的兩倍。使用15~17米長的新款卡車將有助于提高效率并降低單票運輸成本。

　　與通達系其他快遞公司相比，中通快遞轉運中心單票成本較低，2017年單票成本為0.39元，較2016年下降9%。這主要歸功于中通快遞努力升級設備，以降低單票成本和提高效率。例如，中通快遞與研究機構合作開發(fā)自動化分揀設備的關鍵部件，以低于進口設備的成本，滿足其獨特的業(yè)務要求。

　　2014~2016年，中通單票分揀成本每年上漲約7%，主要由于對自營分揀中心加大了投入，而自動化設備2016年才開始引入，部分分揀中心尚未實現(xiàn)滿產(chǎn)運行。2017年規(guī)模效應開始體現(xiàn)，分揀中心每件成本較2016年（0.43元）下降8.6%至0.39元，業(yè)務量旺季的四季度每件成本也從4Q16的0.39元下降至4Q17的0.38元。中通管理層表示將持續(xù)投入自動化設備。2017年底，公司共有58臺自動分揀設備，位于43個轉運中心，處理包裹占比約為40%。公司計劃18年新裝20-30臺自動分揀設備用于常規(guī)包裹，另外將安裝15臺用于大件包裹自動分揀，50臺動態(tài)稱重機。

資本開支建立護城河 

　　固定資產(chǎn)是快遞公司的核心資源和競爭力的來源。全國化的快遞網(wǎng)絡是快遞公司的業(yè)務基礎，高效的分揀、運輸設備能有效實現(xiàn)成本降低，建立進入壁壘，提高企業(yè)競爭力，同時也提升時效和服務品質。

　　依托良好的現(xiàn)金流，中通快遞資本開支穩(wěn)步增加：2017年資本支出共計28億元，其中主要包括用于自營分揀中心和倉儲（購買土地使用權2.55億元）以及購買固定資產(chǎn)、設備和車輛25.7億元，2014~2017年復合增速為53%。除直營模式的順豐外，中通資本支出是通達系快遞公司中最高的（A股快遞公司尚未全部公布年報，以2017年前三季度數(shù)據(jù)衡量）。資本支出推動中通不斷完善快遞網(wǎng)絡，提高分揀、運輸效率，建立業(yè)務護城河。

　　2017年10月1日，中通以1.80億港元現(xiàn)金低價收購秀驛核心業(yè)務及其子公司，進軍貨運代理業(yè)務。秀驛是一家貨代和國際物流服務企業(yè)。本次收購有助于中通增強貨代業(yè)務和國際物流服務，不斷擴充業(yè)務版圖，更好滿足客戶需求。

　　充沛的現(xiàn)金流和強勁的財務狀況支撐后續(xù)發(fā)展，中通快遞擁有強勁的財務狀況，具有良好的經(jīng)營現(xiàn)金流和少量有息債務。2014~2017年，中通快遞經(jīng)營現(xiàn)金流分別為11億元、19億元、25億元和36億元，年均復合增長率50%，并且已經(jīng)足以覆蓋全部資本開支需求；2017年，中通賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物（含定期存款）為106.5億元（包含IPO募集資金），足夠為后續(xù)發(fā)展和擴張?zhí)峁┯辛Φ馁Y金支持。

　　截至2017年末，中通品牌擁有員工超30萬名，中通服務網(wǎng)點約2.9萬個，轉運中心82個，網(wǎng)絡合作伙伴9500余家，干線運輸車輛4800余輛（自有3600輛，桐廬通澤1200輛），干線路由2000余條，網(wǎng)絡通達97.69%以上的區(qū)縣，鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率超過81.5%。過去幾年來，中通實現(xiàn)了規(guī)模和盈利的快速增長。2014-2017年，中通快遞業(yè)務量從18億件增長至62億件，三年復合增速51%；2017年營業(yè)收入131億元，三年復合增速50%；2017年凈利潤32億元，三年復合增速98%，凈利潤率穩(wěn)步提升。由此而看來，中通的發(fā)展速度快中帶穩(wěn)，優(yōu)勢一路領先，并將持續(xù)發(fā)揮，促進正循環(huán)。

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